Onde investir em Small Caps este mês? A Carteira Recomendada de Small Caps do BTG Pactual é uma das principais referências para investidores que buscam exposição a empresas de menor capitalização com alto potencial de valorização. A cada mês, a equipe de Research seleciona 10 ações entre empresas com valor de mercado em torno de R$ 15 bilhões, tendo como benchmark o índice SMLL.
Em junho de 2026, a carteira passa por duas alterações: SBF (SBFG3) e Orizon (ORVR3) entram, no lugar de Vitru (VTRU3) e Bradesco Saúde (SAUD3). Os demais oito ativos permanecem, reforçando convicção nas teses atuais.
Objetivo da Carteira de Small Caps
A Carteira Recomendada de Ações – Small Caps (BTG SMLL) tem como objetivo capturar as melhores oportunidades dentro do segmento de menor capitalização da Bolsa brasileira. O portfólio é composto por 10 ativos, com peso igual de 10% cada, selecionados pela equipe de análise e estratégia do BTG Pactual. O universo considerado contempla empresas com valor de mercado em torno de R$ 15 bilhões.
Confira a Carteira de Small Caps | Junho 2026
| Empresa | Código | Setor |
|---|---|---|
| Copasa | CSMG3 | Serviços Básicos |
| Sanepar | SAPR11 | Serviços Básicos |
| Orizon | ORVR3 | Serviços Básicos |
| Smart Fit | SMFT3 | Varejo |
| SBF | SBFG3 | Varejo |
| Pague Menos | PGMN3 | Varejo |
| 3tentos | TTEN3 | Agronegócio |
| Tenda | TEND3 | Imobiliário |
| Banco Pine | PINE4 | Bancos |
| Bemobi | BMOB3 | TMT |
Fonte: Economática e BTG Pactual.
Múltiplos e potencial das principais teses
Os múltiplos da carteira indicam preços atrativos em diversas frentes. SBF negocia a apenas 6,0x P/L 2026 e 4,3x EV/EBITDA, com P/VP de 0,8x. Banco Pine sai a 5,1x P/L 2026 (4,4x para 2027), e a Tenda a 6,0x P/L 2026. No outro extremo, Orizon negocia ao múltiplo mais alto da carteira (41,6x P/L 2026 vs. 22,0x para 2027), refletindo a curva de maturação dos projetos de biometano e a expectativa de aquisição da Vital. Sanepar segue como destaque de valuation: 0,8x P/VP, 6,6x P/L 2026 e 4,3x EV/EBITDA, com aproximadamente 0,7x EV/RAB. Em termos de tamanho, Copasa é a maior posição (R$ 20 bi de valor de mercado), enquanto Bemobi é a menor (R$ 2,1 bi).
Principais mudanças na carteira em junho
- Saídas: Vitru (VTRU3) e Bradesco Saúde (SAUD3)
- Entradas: SBF (SBFG3) e Orizon (ORVR3)
A entrada da SBF reforça a aposta em varejo discricionário com gatilho de Copa do Mundo e ganho de produtividade — a ação negocia a ~6x P/L 2026, valuation que o BTG considera não refletir nem a melhora de crescimento nem o espaço para ganho de share. A Orizon traz exposição a um setor fragmentado de resíduos e biometano, com a aquisição da Vital esperada para os próximos meses como principal catalisador.
Permanecem na carteira: Copasa, Sanepar, Smart Fit, 3tentos, Tenda, Banco Pine, Pague Menos e Bemobi. A composição setorial passa a ter forte concentração em Serviços Básicos (30% via Copasa, Sanepar e Orizon) e Varejo (30% via Smart Fit, SBF e Pague Menos).
Resumo das teses de junho
Copasa (CSMG3)
Em janeiro, o governo de Minas Gerais definiu o modelo de privatização, marcando passo importante no processo. Catalisadores remanescentes devem se materializar nos próximos meses. Ação negocia a 1,7x EV/RAB para 2025. Em caso de privatização, dois vetores de upside vs. Sabesp: crescimento da base regulatória de ativos (a Copasa investiu abaixo do necessário durante anos) e redução de despesas operacionais como percentual dessa base.
Sanepar (SAPR11)
Negocia a ~0,7x EV/RAB, 6,6x P/L 2026 e 4,3x EV/EBITDA. Caso elimine a diferença vs. EBITDA regulatório, reduza desconto no capex para ~3% e negocie a TIR real de ~9% até o fim de 2026, o upside é superior a 60%. A 1x EV/RAB, o potencial passa de 50%. O principal evento de 2026 é político: a eleição para governador do Paraná pode levar o mercado a antecipar melhora de eficiência ou avanço para privatização. Tese mais especulativa, mas das mais promissoras para 2026.
Smart Fit (SMFT3)
Os resultados do 1T26 aliviaram o debate sobre impacto do TotalPass nas margens e canibalização do B2C — números operacionais e financeiros melhores que o esperado, com TotalPass ganhando escala e melhorando rentabilidade. A discussão deixou de ser “se escala” e passou a ser “como monetizar”. Continua entre as melhores teses de crescimento consistente do varejo latino-americano, sustentada por escala incomparável na região, margens em expansão via alavancagem operacional, exposição a mercado fragmentado e plataformas adjacentes. CAGR de LPA projetado de 30% entre 2026 e 2029. Negocia a 12x P/L 2026.
SBF (SBFG3) — Novidade
Embora o 1T26 já tenha mostrado tendências operacionais melhores que o esperado, o BTG espera aceleração gradual da receita líquida ao longo de 2026, sustentada por iniciativas de produtividade, ganho de penetração digital e, principalmente, pelo ciclo da Copa do Mundo. Negocia a ~6x P/L 2026 — valuation que não reflete a melhora de crescimento nem as oportunidades de ganho de share no fragmentado mercado brasileiro de artigos esportivos.
Pague Menos (PGMN3)
Após fases de expansão acelerada, integração da Extrafarma e reestruturação com nova liderança, o recente aumento de capital marca o início de uma nova fase. Balanço fortalecido, ganhos de produtividade impulsionados por oportunidades com medicamentos GLP-1 e retomada gradual da expansão. CAGR de LPA de 32% entre 2026 e 2029, negociando a 8,5x P/L 2026, com assimetria positiva associada ao segmento de GLP-1.
3tentos (TTEN3)
Os números do 1T26 recuperaram a confiança após cautela com a trajetória de lucro líquido pós-4T25. Catalisadores nos principais segmentos: margens de esmagamento de soja melhoraram e podem continuar avançando à medida que preços do óleo no Brasil acompanhem Chicago; varejo deve se beneficiar de preços mais elevados de fertilizantes; e a planta de etanol de milho adiciona nova avenida de crescimento. Negocia a 8x P/L 2026, com CAGR de lucro líquido superior a 15% nos próximos três anos e ROIC acima de 20%.
Tenda (TEND3)
Visão otimista para habitação popular após as recentes mudanças no MCMV, que melhoraram acessibilidade especialmente para a Faixa 1 — foco estratégico da Tenda. Resultados sólidos em 2025 reforçaram a tese de reestruturação, com margens já comparáveis às dos concorrentes. Posicionada para enfrentar maiores custos de construção via economias em projetos antigos e espaço para reajuste em novos lançamentos. Múltiplo atrativo de 6x P/L 2026.
Banco Pine (PINE4)
Mesmo após alta de 2% no mês passado, a tese segue intacta. Demanda por consignado privado permanece forte e mais que compensou o impacto modesto do teto de juros. Originação ligada ao INSS ficou mais previsível após novas exigências de consentimento. Vantagem competitiva operacional construída no segmento (processos, dados, seguros, cobrança ativa) deve sustentar ROE acima de 35% em 2026. Negocia a 5,1x P/L 2026.
Bemobi (BMOB3)
Combinação rara no setor brasileiro de tecnologia: crescimento de dois dígitos, rentabilidade e retorno ao acionista. Negocia a apenas 11x P/L 2026 — barata em praticamente todas as métricas relativas. Acaba de entregar mais um trimestre de destaque, com crescimento orgânico superior a 20% e expansão contínua de margens, combinação que deve gerar revisões positivas no consenso.
Orizon (ORVR3) — Novidade
Excelente histórico de alocação de capital em um setor fragmentado com amplas oportunidades de crescimento. A conclusão da aquisição da Vital, esperada para os próximos meses, deve trazer sinergias e crescimento adicional no biometano — segmento de elevados retornos. Recentemente entregou duas plantas de biometano e vem apresentando resultados sólidos, sustentados pelo crescimento real das tarifas e contribuição mais recorrente da venda de créditos de carbono.
Performance da carteira em maio
Em maio, em meio à forte correção da Bolsa brasileira, a carteira de Small Caps teve queda de -3,6%, superando tanto o Ibovespa (-7,2%) quanto o SMLL (-3,7%). Os destaques positivos do mês foram Tenda (+16,3%), Smart Fit (+7,3%) e Banco Pine (+1,5%). Do lado negativo, Pague Menos (-23,2%) foi a maior detratora, seguida por Bradesco Saúde (-11,1%) e Bemobi (-7,6%).
Performance no acumulado do ano
- Carteira Small Caps: +2,5%
- Ibovespa: +7,9%
- SMLL: -1,3%
- CDI: +5,7%
A carteira segue à frente do índice de referência (SMLL), embora abaixo do Ibovespa e do CDI no acumulado do ano, refletindo o ambiente macro mais desafiador para empresas de menor capitalização.
Rentabilidade histórica
Desde julho de 2010, quando Carlos E. Sequeira assumiu a gestão, a carteira de Small Caps acumula valorização de +6.021,4%, ante 185,2% do Ibovespa e apenas 100,1% do SMLL no mesmo período. É um dos históricos mais consistentes do mercado brasileiro de pesquisa em ações, com retornos superiores em 14 dos últimos 16 anos calendário completos.
Visão do BTG para Small Caps
O BTG segue construtivo com o segmento, apesar do cenário macro mais desafiador para empresas domésticas. As teses centrais do portfólio combinam:
- Catalisadores políticos — privatização da Copasa em curso e eleição no Paraná destravando valor em Sanepar
- Crescimento estrutural — Smart Fit, Pague Menos e 3tentos com CAGRs de LPA na faixa de 15% a 32%
- Múltiplos descontados — SBF, Banco Pine, Tenda e Sanepar abaixo de 7x P/L 2026
- Gatilhos específicos — Copa do Mundo (SBF), GLP-1 (Pague Menos), aquisição da Vital (Orizon), MCMV (Tenda)
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Informações importantes
Este relatório foi elaborado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números apresentados referem-se ao passado e não garantem resultados futuros.
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