A operação: R$ 1,17 bilhão para sair do cruzamento e consolidar o Linhão do Madeira
A ISA Energia Brasil (ISAE3, ISAE4) comunicou ao mercado, em 31 de julho de 2026, a conclusão do descruzamento de participações societárias na Interligação Elétrica do Madeira S.A. (IE Madeira) e na Interligação Elétrica Garanhuns S.A. (IE Garanhuns). A etapa final foi selada com o pagamento de R$ 1.167.482.350,00 (um bilhão, cento e sessenta e sete milhões, quatrocentos e oitenta e dois mil, trezentos e cinquenta reais) à AXIA Energia a título de torna — diferença resultante dos valuations assimétricos dos dois ativos.
Fonte: B3 via Brapi. Valores podem ter atraso em relação ao pregão. Conteúdo informativo, não é recomendação de investimento.
A partir de agosto de 2026, a ISA Energia passará a consolidar 100% da participação na IE Madeira, ativo que registrou EBITDA Regulatório de R$ 660,1 milhões e dívida líquida de R$ 588,2 milhões ao encerrar 2025, com RAP líquida de PIS e COFINS de R$ 796,7 milhões no ciclo 2026/2027. Em contrapartida, na mesma data, a companhia deixará de contabilizar via equivalência patrimonial os resultados da IE Garanhuns, que possui RAP líquida de R$ 165,3 milhões, EBITDA Regulatório de R$ 134,2 milhões e dívida líquida de R$ 42,6 milhões — todos referentes ao mesmo ciclo e exercício.
O fio da meada: de março de 2026 ao fechamento
Este fato relevante é o capítulo final de uma história iniciada em 19 de março de 2026, quando ISA Energia Brasil, Axia Energia e Axia Energia Nordeste assinaram o Contrato de Compra e Venda de Ações para o descruzamento das participações nos dois ativos. A lógica era clara: cada companhia sairia com 100% de um único ativo, eliminando a sobreposição de controle que travava a governança das duas transmissoras e tornava o valuation de cada ativo parcialmente opaco para o mercado.
Na divisão acordada, a ISA Energia adquiriu os 49% restantes da IE Madeira que pertenciam à Axia Energia e à Axia Energia Nordeste — subindo de 51% para o controle integral —, enquanto transferiu sua participação de 51% na IE Garanhuns para a Axia Nordeste, que passa a deter 100% da transmissora nordestina. O preço de referência para a IE Madeira foi de R$ 1,603 bilhão, contra R$ 429 milhões pela fatia da IE Garanhuns, o que gerou a torna de pouco mais de R$ 1,17 bilhão, com data-base dezembro/2025 e sujeita a ajustes.
O financiamento desse desembolso não ficou inteiramente a cargo do caixa operacional. Ainda em 2026, a ISA Energia estruturou um follow-on de ações que inicialmente foi desenhado em torno de R$ 650 milhões, mas que acabou sendo ampliado — segundo a imprensa financeira, praticamente dobrando de tamanho e colocando cerca de R$ 1,2 bilhão no caixa da companhia. A própria gestão admitiu, à época, que parte relevante desses recursos seria destinada justamente ao pagamento da torna à Axia, conectando as duas operações como peças de um mesmo movimento de recomposição de portfólio.
Transmissão brasileira: leilões, M&A e a corrida por ativos de controle integral
O setor de transmissão de energia elétrica no Brasil opera sob receitas reguladas pela ANEEL, baseadas na RAP (Receita Anual Permitida), que confere previsibilidade ao fluxo de caixa dos ativos ao longo das concessões. Essa característica torna o segmento particularmente atrativo para estratégias de alavancagem controlada e políticas robustas de dividendos — o que explica por que grandes players como ISA Energia, Taesa, Alupar e a própria Axia (ex-Eletrobras) têm protagonizado uma rodada intensa de M&A e reorganização de portfólios nos últimos anos.
No caso específico do Linhão do Madeira, o ativo é um dos mais relevantes da malha de transmissão nacional: são cerca de 2.385 quilômetros de linhas e duas subestações responsáveis por escoar a energia produzida pelas usinas de Jirau e Santo Antônio, no Rio Madeira (Rondônia), até o Sudeste. A concessão se estende até fevereiro de 2039, garantindo à ISA Energia mais de uma década de fluxo de receita regulada sobre um ativo de relevância sistêmica. Já a IE Garanhuns, com cerca de 633 km de linhas conectando Pernambuco, Alagoas e Paraíba, tem menor valuation — daí a torna paga pela ISA para ficar com o ativo premium.
O movimento espelha uma tendência mais ampla no setor: empresas que herdaram participações cruzadas em transmissoras ao longo dos processos de reorganização do setor elétrico brasileiro estão progressivamente buscando consolidar 100% dos ativos que consideram estratégicos, eliminando estruturas de joint venture que limitam eficiência operacional e transparência contábil. A Axia, por sua vez, sai fortalecida no Nordeste — com controle total da IE Garanhuns — e com mais de R$ 1,1 bilhão em caixa para girar seu próprio pipeline de investimentos. Vale lembrar que a ISA Energia Brasil é controlada pela colombiana Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. (ISA) e nasceu da antiga ISA CTEEP.
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O que muda na consolidação
A principal mudança prática para quem acompanha o balanço da ISA Energia é a entrada da IE Madeira em consolidação integral a partir de agosto. Antes, parte do ativo era contabilizada via equivalência patrimonial; agora, a receita, o EBITDA e a dívida da IE Madeira passarão a figurar integralmente nas demonstrações da companhia. A RAP agregada do portfólio aumenta de forma relevante, assim como o EBITDA regulatório consolidado — e também a dívida líquida, dado que a IE Madeira carrega R$ 588,2 milhões nessa linha.
Torna, follow-on e alavancagem no curto prazo
O desembolso de R$ 1.167.482.350,00 em um único pagamento, mesmo parcialmente coberto pelo follow-on de cerca de R$ 1,2 bilhão, tende a pressionar o indicador de alavancagem da companhia no curto prazo. Analistas e veículos especializados em energia posicionam a operação como suportável diante da geração de caixa de longo prazo do Linhão do Madeira, mas a disciplina de alavancagem e o cronograma de amortização da dívida do próprio ativo serão variáveis a monitorar nas próximas divulgações de resultados. Não há rating de crédito específico associado a essa transação disponível nas fontes apuradas.
Mercado e cotação
No pregão de 31 de julho de 2026, as ações ordinárias ISAE3 eram negociadas a R$ 31,35, com variação de -0,19%. O market cap da companhia era de R$ 19,9 bilhões. Nas últimas 52 semanas, o papel oscilou entre a mínima de R$ 29,71 e a máxima de R$ 35,30, posicionando-se no terço superior dessa faixa. O movimento de consolidação tende a ser visto como positivo pela tese de longo prazo, mas o impacto imediato já era amplamente esperado pelo mercado desde o anúncio de março.
O que observar daqui em diante
Com o pagamento concluído e as condições suspensivas cumpridas, o próximo passo concreto é a efetiva integração contábil da IE Madeira a partir de agosto de 2026 — o que deve se refletir nos resultados do terceiro trimestre, o primeiro a capturar a consolidação integral do ativo. Investidores e analistas deverão acompanhar de perto:
- A evolução da dívida líquida consolidada da ISA Energia pós-integração, dado que a IE Madeira entra com R$ 588,2 milhões nessa linha;
- O nível de alavancagem (Dívida Líquida/EBITDA) após absorver o pagamento da torna e o passivo da transmissora;
- A possível atualização da política de dividendos, dado que a expansão do EBITDA regulatório pode abrir espaço para proventos maiores em ciclos futuros;
- O comportamento da RAP da IE Madeira nos próximos reajustes da ANEEL, fator determinante para o retorno da concessão até 2039;
- Qualquer movimentação adicional da Axia Energia em bolsa, que após a reorganização de ativos já realizou venda de ações da ISA Energia — eventual desinvestimento adicional pode gerar volatilidade no papel.
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