Oncoclínicas: receita cai 25,9% no 2T26 e Fitch mantém rating em default restrito

Desabastecimento de medicamentos derruba receita no 2T26

A Oncoclínicas do Brasil Serviços Médicos apresentou, na teleconferência de resultados do 2T26 realizada em 17 de agosto de 2026, um trimestre marcado por contração operacional e por uma bateria de ajustes contábeis. Segundo o material oficial divulgado pela companhia, a receita bruta caiu 25,9% na comparação anual, de R$ 1.657,6 milhões no 2T25 para R$ 1.227,6 milhões no 2T26. A receita líquida recuou de R$ 1.464,4 milhões para R$ 1.047,7 milhões, queda de aproximadamente 28,5%.

Em bases de 12 meses (LTM), a deterioração fica igualmente visível: a receita bruta LTM passou de R$ 6.777,6 milhões (LTM 2T25) para R$ 5.707,0 milhões (LTM 2T26), e a receita líquida LTM caiu de R$ 6.158,5 milhões para R$ 4.990,3 milhões.

A origem do choque é declarada pela própria empresa: o desabastecimento de medicamentos oncológicos iniciado no 1T26, combinado a uma política comercial mais restritiva adotada nos últimos períodos. O número de procedimentos caiu 32,6% na comparação anual, de 169,1 mil no 2T25 para 114,0 mil no 2T26. O impacto foi apenas parcialmente amortecido pelo ticket médio, que subiu 9,5%, de R$ 9.530 para R$ 10.438 por procedimento — alta de 8,0% na comparação LTM.

Para restabelecer o fornecimento, a companhia informou ter firmado durante o trimestre um instrumento particular de fornecimento de medicamentos no valor de até R$ 150 milhões, que normalizou parcialmente o abastecimento. Reportagem do jornal O Povo apurou que a falta de medicamentos nas unidades retirou cerca de R$ 430 milhões da receita bruta do trimestre — magnitude coerente com a queda reportada.

Os ajustes contábeis: dois efeitos distintos que não devem ser somados

Um ponto que exige leitura cuidadosa: os ajustes do trimestre atingem linhas diferentes da demonstração de resultado e, portanto, não representam um único bloco de despesa.

1) Efeito na receita bruta: R$ 72,0 milhões

A companhia reconheceu, no 2T26, glosas acatadas de anos anteriores, com impacto negativo de aproximadamente R$ 72,0 milhões. Esse valor entra como dedutor de receita, via provisão para glosas e créditos de liquidação duvidosa (PCLD).

2) Efeito nas despesas operacionais: R$ 184,5 milhões

Já em despesas operacionais, os impactos one-off somaram cerca de R$ 184,5 milhões, assim distribuídos:

• R$ 30,5 milhões de provisão de perda de crédito relacionada à Unimed Leste Fluminense (ULF);
• R$ 78,0 milhões de impairment do BTS (built-to-suit) do Cancer Center de Goiânia;
• R$ 76,0 milhões referentes à rescisão do contrato de locação do imóvel do Centro Paulista de Oncologia, na Avenida Angélica, em São Paulo, também sob modalidade BTS.

Com esses efeitos, as despesas operacionais caixa do trimestre subiram para R$ 336,5 milhões (27,4% da receita bruta), contra R$ 306,0 milhões (18,5%) no 2T25. Normalizadas, teriam sido R$ 260,5 milhões, ou 21,2% da receita bruta — ainda acima do patamar histórico, o que indica perda de diluição de custos fixos com a queda de volume.

PCLD dobra: parte pontual, parte estrutural

A PCLD média LTM saltou de 3,4% da receita bruta (LTM 2T25) para 6,6% (LTM 2T26) — praticamente o dobro. No trimestre isolado, o indicador chegou a 6,6% da receita bruta. Excluído o efeito pontual de R$ 72,0 milhões, a companhia calcula que a PCLD normalizada teria sido de 3,1%, em linha com a média histórica.

Ou seja: a leitura mais precisa não é de um colapso repentino na qualidade dos recebíveis, mas de um reconhecimento de passivos contábeis represados. Em nota setorial, o Santander avaliou que a Oncoclínicas passou a aplicar integralmente sua régua de provisionamento, sem ajustes gerenciais — o que explica o degrau. A pressão de glosas de operadoras de planos de saúde é um problema crônico do setor de saúde no Brasil, mas a mudança de critério amplifica seu efeito no balanço em um único trimestre.

Rentabilidade: números conflitantes entre a apresentação e a imprensa

Aqui é necessário transparência com o leitor, porque as fontes divergem — e a divergência aparenta ser de perímetro contábil.

Pelo material oficial da companhia, o EBITDA ajustado do 2T26 foi positivo em R$ 34,3 milhões, com margem de 3,3%, medida que a própria empresa define como excluindo itens não recorrentes e operações hospitalares. Nessa base, houve recuperação frente ao EBITDA ajustado negativo de R$ 49,2 milhões no 1T26, e a companhia calcula que, normalizando a PCLD, a margem teria sido de 9,5%. Ainda assim, o EBITDA ajustado LTM caiu de R$ 1.007,2 milhões (LTM 2T25) para R$ 432,1 milhões (LTM 2T26), com margem despencando de 16,4% para 8,7%.

Já o Valor Econômico reportou, para o mesmo trimestre, EBITDA reportado negativo em R$ 245,6 milhões e EBITDA ajustado negativo em cerca de R$ 155 milhões, com margem ajustada de -14,8%. A diferença provável está na inclusão das operações hospitalares e no tratamento dos itens não recorrentes, mas a reconciliação exata não pode ser feita apenas com os dados aqui disponíveis — o investidor deve consultar o release completo e o ITR.

O mesmo se aplica ao resultado final. Valor, Times Brasil e outros veículos reportam prejuízo líquido de R$ 475,7 milhões no 2T26, cerca de 3,3 vezes o prejuízo de R$ 142,3 milhões do 2T25, com margem líquida negativa de 45,4% e resultado financeiro líquido negativo em R$ 168,8 milhões. A apresentação oficial, por sua vez, reporta apenas o lucro líquido ajustado ex-hospitais, negativo em R$ 275,3 milhões no 2T26 (contra R$ 62,3 milhões negativos no 2T25 e R$ 425,0 milhões negativos no 1T26). Em base LTM ajustada ex-hospitais, o prejuízo alcança R$ 1.350,8 milhões, contra lucro de R$ 316,8 milhões no LTM 2T25 — a virada mais eloquente do balanço.

Capital de giro, caixa e endividamento

O ciclo de capital de giro ficou negativo em 11 dias no 2T26, contra 40 dias positivos no 2T25. A melhora aparente vem majoritariamente de renegociação com o principal fornecedor: os dias de contas a pagar saltaram de 75 (2T25) para 138 (2T26). Do outro lado, os dias de contas a receber subiram para 104 e os estoques para 23 dias, refletindo a queda da receita. Trata-se, portanto, de alongamento de passivo operacional — não de geração de caixa por eficiência.

A posição de caixa encerrou junho de 2026 em R$ 158,4 milhões, contra R$ 124,4 milhões em 31 de março. A reconciliação mostra fluxo de caixa operacional positivo de R$ 179,0 milhões, pagamento de juros de R$ 66,3 milhões, redução de dívida financeira de R$ 37,5 milhões, capex de R$ 13,3 milhões e outras saídas menores.

A dívida líquida total somou R$ 3.404 milhões no 2T26 — R$ 3.320 milhões de dívida líquida financeira mais R$ 85 milhões de aquisições a pagar (ex-earnouts). Contra um EBITDA ajustado LTM de R$ 432,1 milhões, a relação dívida líquida/EBITDA ajustado LTM pelo critério da própria companhia fica em patamar muito elevado, bem acima dos covenants típicos do mercado de debêntures. Vale registrar que os slides em português e inglês da apresentação trazem componentes ligeiramente divergentes para trimestres anteriores, embora convirjam no total do 2T26.

Crédito: rating em default restrito

O elemento mais crítico para quem tem exposição à companhia está no crédito. Em 7 de abril de 2026, a Fitch Ratings rebaixou o Rating Nacional de Longo Prazo da Oncoclínicas e das 9ª e 12ª emissões de debêntures para ‘RD(bra)’ — Restricted Default, a partir de ‘C(bra)’, afirmando o rating ‘C(bra)’ da 11ª emissão. O patamar RD sinaliza que a companhia já incorreu em evento de default seletivo — tipicamente não pagamento ou reestruturação em algum instrumento — sem ter entrado em falência ou liquidação.

Para efeito de contraste histórico, a 11ª emissão de debêntures já havia recebido classificação em escala nacional muito superior em momento anterior, quando a companhia apresentava métricas de alavancagem bastante distintas. Reportagem do Valor associa o rebaixamento ao processo de recuperação extrajudicial da companhia — informação que não consta no material da teleconferência aqui analisado e cujo estágio processual atual não pôde ser confirmado nesta apuração.

Acionistas

Conforme relatório da Fitch de abril de 2026, o maior acionista individual é o fundo Josephina III, do Centaurus Capital, com 18,3% de participação. A base acionária é pulverizada, com presença de fundos institucionais e de private equity. A Oncoclínicas é listada no Novo Mercado da B3. Nesta análise não há cotação oficial disponível, portanto nenhum preço de ação ou múltiplo de mercado é citado.

Setor resiliente, empresa fragilizada

O contraste torna o caso emblemático. A oncologia é uma das especialidades de maior crescimento estrutural da saúde privada brasileira, sustentada por envelhecimento populacional, aumento da incidência de câncer e expansão da cobertura de planos. A demanda não desapareceu — no caso da Oncoclínicas, ela migrou para concorrentes e para a rede pública enquanto as unidades operavam com restrição de insumos.

Até o LTM 2T25, a companhia reportava receita bruta de R$ 6,8 bilhões com CAGR de 25% desde o LTM 2T22. A leitura convergente de casas como BTG Pactual, XP e Santander é de um caso de crescimento agressivo financiado por dívida, seguido de compressão de margens, queima de caixa e perda de acesso ao mercado de capitais. A XP registrou, já no 2T25, receita líquida em queda de 7% a/a e margem EBITDA ajustada recuando de 20,2% para 12,6%. O Santander apontou alavancagem de 4,2x e queima de caixa de R$ 277 milhões no trimestre (R$ 618 milhões incluindo juros), com trajetória de resultado saindo de lucro de R$ 224 milhões em 2023 para prejuízo de R$ 646 milhões em 2024.

O que observar nos próximos trimestres

• Sustentabilidade do abastecimento: o instrumento de até R$ 150 milhões é solução pontual. A recuperação de procedimentos a partir do 3T26 é o teste real da tese operacional.
• Reestruturação do passivo: os termos negociados com debenturistas — em especial das 9ª e 12ª emissões — definirão perfil de vencimentos e custo de capital futuro.
• Cauda de provisões: se a régua de PCLD foi integralmente aplicada, a normalização em torno de 3% deve se confirmar no 3T26. Caso contrário, há passivo represado remanescente.
• Novos impairments: com dois BTS já ajustados (Goiânia e Av. Angélica), o restante do portfólio de imóveis sob contratos de longo prazo merece atenção.
• Liquidez: R$ 158,4 milhões em caixa contra serviço de dívida sobre um passivo líquido superior a R$ 3,4 bilhões deixa margem de manobra estreita.
• Alongamento de fornecedores: 138 dias de contas a pagar é patamar difícil de sustentar sem prejudicar novamente o abastecimento.

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